传统寿险逐步减退，分红险迎来新机遇？瑞银解析中国保险市场新动态

发布时间：2025-08-28 20:32:18 来源：面如冠玉网 作者：探索

根据瑞银在7月25日发布的传统场新研究报告，聚焦于中国保险行业的寿险变动。报告指出，逐步中国保险行业协会下调了定价利率基准，减退这一变化可能预示着传统增额终身寿险的分红黄金时代结束，分红险的险迎新机析中险市前景则可能变得更加光明。此外，遇瑞银解报告还分析了在行业转型背景下，国保保险公司在分红险领域成功的动态关键因素及可能的赢家，有助于我们理解中国保险市场最新的传统场新变化及趋势。

定价利率基准下调 14 个基点至 1.99%

中国保险行业协会将定价利率基准（PIR）下调 14 个基点至 1.99%，寿险相比传统产品2.5%的逐步定价利率低出51个基点。由于第二季度市场利率的减退下滑，这一调整似乎在市场预期之内。分红各主要保险公司已经将传统型、险迎新机析中险市分红型（PAR）及万能型产品利率分别下调至 2.0%、1.75% 和 1.0%。

传统与分红型产品的定价利率差距收窄，显示出监管将其重点放在分红险合同，以减轻利差损的风险。产品转型预计将于8月底完成。

传统增额终身寿险的结束与分红险的崛起

此次利率下调可能标志着传统增额终身寿险（IWLP）黄金时代的结束。尽管该产品有强大的市场需求，但保险公司需要面对较高的利率风险。相对而言，分红险在香港（展示回报率为6%-6.5%）和内地市场的吸引力都将增强。

针对定价利率为2.0%的传统保单，瑞银估算其内部收益率（IRR）为1.6%-1.9%。不过，部分客户可能不希望锁定如此低的收益率（例如超过10年）。而分红险产品的定价利率仅比传统险低25个基点（之前为50个基点），同时通过可变收益部分的上行空间增添了吸引力。

瑞银预期，伴随多数保险公司加速向分红险转型，2025年上半年，新业务价值（VNB）的利率敏感性将明显下降。更偏向分红险的产品组合将加大对股票等风险资产的配置，因为分红险账户通常具有更高的风险承受能力。

成功因素：投资能力 + 分销能力与快速转型

2025年6月，国家金融监督管理总局将发布关于分红型保险红利分配的监管指引，取代原有的3%-3.2%的刚性上限。符合稳健财务的保险公司可向投保人提供更具竞争力的红利收益。关键杠杆包括：

(1) 3年平均综合投资收益率高于行业平均水平（总计3.2%；见图1）；

(2) 监管评级为1-3级；

(3) 分红险账户持续超过3年；

(4) 股息专项储备余额为正。此外，具备较强的履行率、分销能力及快速转型的保险公司也有可能获得竞争优势。

分红险领域的潜在赢家

瑞银认为友邦保险中国（01299，AIA China）拥有良好机会来把握分红险的市场机遇，因为其投资能力相对较强（2021-24年平均综合投资收益率为4.8%；而同行平均为4%）、履行率和代理生产力也较高（2024年每位代理人每月新业务价值达1.3万元人民币，同行为1800-5700元人民币）。

友邦保险中国较早开始转型分红险，2025年第一季度，其分红险产品在代理渠道的长期储蓄新业务价值中贡献超过80%。依据上述成功因素，平安人寿和中国人寿的表现也优于业界同期水平。

图 1：中国 10 年期国债收益率

图 2：传统保险定价利率与定期存款利率

图 3：3 年平均投资收益率

图 4：每个代理人每月平均新业务价值

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